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借力资本、夯实实体,莎普爱思并购案背后的商业逻辑

10月15日,莎普爱思回复了上交所《关于对莎普爱思向关联方收购资产事项的问询函》以及浙江证监局监管问询函,该公告称“标的企业与上市企业改善业务结构、市场拓展等方面有协同效应”。同时,该公告也将并购标的泰州市妇女儿童医院的基本面推到了公众面前,引起了市场的广泛关注。

此前,莎普爱思曾发布公告,拟以50,200万元现金支付收购实控人旗下泰州市妇女儿童医院有限企业100%股权。企业称原有医药业务盈利能力下降、产品较为单一,企业拟通过本次交易切入具有良好发展前景的医疗服务行业,有利于企业业务拓展,寻找新的盈利增长点。随后南通大学附属泰州市妇女儿童医院一度成为焦点。

事实上,此次并购案背后隐藏的商业逻辑十分明确:在原医药生产、销售业务经营乏力的情况下,通过并购具有市场竞争力、盈利性较强且处于产业链下游的实体产业,达到提振 资本市场信心 、赋能企业发展 的目的。

上市企业并购专科医院绝非莎普爱思首创。根据近年上市企业收购可比企业的公开披露信息,麦迪科技(603990)拟收购的黑龙江天元妇产医院有限企业2019年度收入、净利润分别为3,932.56万元、-3,454.46万元,康芝药业(300086)收购的云南九洲医院有限企业2019年度收入、净利润分别为20,958.33万元、3,718.77万元,康芝药业(300086)收购的昆明和万家妇产科医院有限企业2019年度收入、净利润分别为7,009.45万元、-89.96万元。

根据莎普爱思的公告,泰州市妇女儿童医院是一家二级甲等专科医院,集“医疗、保健、科研、教学”为一体。核定床位300张。医院开设包括妇科、产科、儿科、不孕不育科、宫颈专科、内、外科、产后康复科、新生儿重症监护室以及检验、病理、超声、放射等20余个医疗医技科室。2020年5月,成为南通大学附属医院。盈利能力突出,2019年及2020年1-7月的收入分别为17,229.09万元、8,401.04万元,净利润分别为2,879.02万元,1,773.70万元。根据对泰州妇儿医院未来营业收入预测,目前利润呈增长性。2018年泰州妇儿医院毛利率为44.71%,2019年增至46.13%,2020年1-7月为47.52%,略高于同行业可比企业综合毛利率(同比爱尔眼科、泰格医药、通策医疗、金域医学平均毛利率)。可见,泰州医院在可比企业中亦属于有一定业务规模的民营专科医院。

泰州妇儿医院的核心竞争力包含“南通大学品牌叠加、专家团队带动引领、科研实力积淀深厚、医疗设备配备齐全 ”等方面。泰州医院2020年5月9日挂牌成为“南通大学附属医院”,南通大学品牌叠加有助于依托其强大的学科优势和雄厚的教育资源,不断完善医院的医教研体系,深化在医学专业人才培养、重点专科建设等方面的合作,进一步推动医院管理水平和整体实力的提高。泰州妇儿医院与“复旦大学附属妇产科医院、江苏省人民医院、东南大学附属中大医院、苏州儿童医院”等省内外知名三甲医院建立专家会诊平台,10多位专家定期来院讲学、查房、会诊、引导手术,提升了医院的整体医疗水平。2018年泰州医院聘请了江苏省人民医院妇产科主任孙丽洲教授担任名誉院长,并设立孙教授名医工作室。

此前有媒体报道称,莎普爱思并购泰州市妇女儿童的意义已经上升为战略转型层面,在今年大概率亏损的情形下,寻找新的盈利点以确保明年不被ST是重中之重。莎普爱思称并购初衷是:原有医药业务盈利能力下降、产品较为单一,企业拟通过本次交易切入具有良好发展前景的医疗服务行业,有利于企业业务拓展,寻找新的盈利增长点。而标的医院泰州市妇女儿童无疑具备赛道优势与自身运营优势,成为莎普爱思战略布局的首枚落子。

从目前看,妇儿医疗也确实是一条比较好的细分赛道,由于对医疗器械的依赖度不如眼科诊疗,它的毛利率略高于眼科行业。此外在今年疫情之下,妇儿诊疗的刚需性凸显,比如疫情期间出现的计生高峰,未来人口老龄化后国家对人口出生率的政策刺激,这些都是妇儿这条赛道的价值所在。

有证券分析人士指出,相对于全国连锁,区域性品牌盈利性更加确切。和睦家、美中宜和等高端妇产连锁品牌目前仍不能实现全集团的盈利,但一些区域明星品牌则拥有较强的盈利能力。同时,由于二胎政策的全面推行,以及环境污染、竞争压力、工作节奏加快等诸多因素,导致我国女性妇科疾病发病率显著上升,并呈现年轻化趋势,对妇产类医院的需求水平不断提高,市场潜力巨大。

从医疗市场角度看,截至2018年底,我国民营专科医院机构总数为6155家,其中妇产科医院的数量为748家,占专科医院总数和12.15%,在所有专科医院中占比最高。目前像眼科等细分专科已经出现龙头企业,但妇产领域尚无行业龙头,有分析人士认为,妇产医院资产证券化的前景广大。

上海养和投资拥有丰富的医疗实体运营经验,该企业曾多次在公开场合表示要借力资本、夯实实体。作为入主莎普爱思后的首次并购案,这也是其调整莎普爱思发展战略的第一步,凸显了变革的决心。此次上海养和投资又将如何打造一次实体与资本结合的典范,市场将拭目以待。

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